“外賣價格戰沒有贏家。”11月28日，美團2025年Q3財報的發布，讓這句王興在業績會上的表態迅速刷屏財經圈。財報數據呈現強烈反差：營收954.88億元同比微增2%，經調整凈虧損卻高達160.10億元，較去年同期128.29億元的凈利潤形成天壤之別。#美團Q3虧160億# #王興回應外賣價格戰# 話題單日閱讀量破8億，消費者關心補貼是否延續，商家擔憂盈利空間，投資者則在糾結“巨虧背后是危機還是轉機”。

160億虧損拆解：外賣補貼燒錢343億，核心業務首次轉虧

這份近三年來美團的首次季度虧損財報，把“外賣價格戰”的慘烈后果擺到了臺面上。從數據來看，160億虧損并非全域失守，而是核心業務被價格戰拖入泥潭，具體可分為三大塊：

核心本地商業“失血”141億：作為美團的“基本盤”，該板塊本是盈利主力，去年同期還貢獻146億元經營溢利，今年Q3卻錄得141億元虧損，經營利潤率從21.0%驟降至-20.9%。根源在于應對行業競爭的補貼開支激增——銷售及營銷費用從180億元暴漲90.9%至343億元，占營收比例高達35.9%，這些費用大多用于用戶紅包、商家補貼和騎手激勵。

新業務虧損13億但收窄：包含美團優選、Keeta等在內的新業務板塊，營收同比增長15.9%至280.41億元，虧損卻環比改善2.5個百分點，虧損率收至4.6%。值得關注的是，海外外賣平臺Keeta在香港市場10月已實現盈利，較“三年內盈利”的目標提前達成，成為新業務的重要亮點。

研發投入加碼69億：研發開支同比增長31.0%至69億元，占營收比例提升至7.3%，主要用于AI技術迭代和自動駕駛研發。目前美團無人機已完成超30萬單配送，相關專利突破400件，低空物流網絡正在加速成型。

“不是賺得少了，是花得太多了。”業內分析師指出，美團配送服務收入同比下降20.68%至230.22億元，核心原因就是補貼在配送收入中扣除比例大幅提升，相當于每完成一單外賣，平臺就要倒貼部分成本。

價格戰白熱化：美團與淘寶閃購對壘，中高客單價成護城河

美團的“燒錢”并非主動出擊，而是應對競爭對手的被動防御。三季度外賣行業的激烈競爭，主要圍繞美團與淘寶閃購展開，阿里財報顯示其即時零售業務收入同比增長60%，增速遠超行業平均水平。面對對手的補貼攻勢，美團選擇“以守為攻”，但守住的是核心市場份額。

財報數據顯示，美團在中高客單價市場的優勢反而得到鞏固：實付15元以上訂單的市場份額超三分之二，30元以上訂單占比更是突破70%。這意味著價格戰主要集中在低客單價領域，美團通過犧牲部分利潤，保住了消費能力更強的核心用戶群體。

“低質低價的內卷式競爭不可持續。”王興在業績會上明確表達了反對態度，他認為過去半年的市場實踐已經證明，單純靠補貼搶來的用戶缺乏粘性，也無法為商家創造長期價值。據透露，美團外賣業務的虧損在三季度已見底，盡管四季度仍有虧損壓力，但補貼力度將逐步回歸理性。

新業務藏轉機：Keeta香港盈利，即時零售日單破1.5億

在核心業務承壓的同時，新業務的增長曲線成為財報中的“一抹亮色”，尤其是海外擴張和即時零售的突破，讓市場看到了美團的第二增長曲線。

Keeta的全球化布局正在提速，繼香港和沙特阿拉伯市場站穩腳跟后，已陸續進入科威特、卡塔爾等中東國家，10月更在巴西啟動試點運營。最令人振奮的是，Keeta香港業務僅用29個月就實現盈利，比原定目標提前3個月，驗證了美團外賣模式在海外市場的可復制性。

即時零售業務同樣表現搶眼，三季度日訂單峰值在7月突破1.5億單，平均送達時間穩定在34分鐘。美團閃購推出的“品牌官旗閃電倉”模式成效顯著，“雙11”首日數百個品牌閃電倉銷售額暴漲300%，覆蓋3C、美妝、母嬰等多個品類，正在從“送外賣”向“送萬物”加速延伸。

本地生活服務的協同效應也在凸顯，到店業務的商戶數和用戶數再創新高，平臺積累的真實用戶評價突破250億條，過去12個月新增35億條，成為消費者決策的重要依據。完善的會員體系則讓用戶粘性持續提升，推動不同業務場景之間的交叉轉化。

騎手與商家：補貼潮中的冷暖不均

這場價格戰中，騎手和商家的處境呈現兩極分化。對騎手而言，美團為穩定配送團隊，大幅提高了補貼力度，銷售成本中僅騎手相關支出就同比增長超20%，部分一線城市騎手的單均收入提升10%-15%，這也是配送服務收入下降但交易筆數仍穩健增長的核心原因。

商家的感受則更為復雜。廣州天河區一家連鎖餐飲品牌負責人表示：“平臺的商家補貼確實緩解了部分壓力，但低客單價訂單占比上升后，利潤空間反而被壓縮。”不過，美團針對中高端商家的在線營銷服務收入仍同比增長5.73%至141.93億元，說明具備品牌力的商家更愿意投入資源獲取精準流量。